天氣成了豬價(jià)的“風(fēng)向標(biāo)”。
從豬價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，2024年對(duì)于養(yǎng)豬行業(yè)來(lái)說(shuō)，日子并不算太難過(guò)，這還要?dú)w功于2023年的寒冬。
自2024年5月起，生豬價(jià)格一路攀升，從約15元/公斤漲至8月中旬超過(guò)21元/公斤。盡管隨后出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但在10月之前，豬價(jià)依然保持在17元/公斤以上的高位。
這波漲價(jià)潮無(wú)疑讓養(yǎng)豬企業(yè)嘗到了甜頭。2024年前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.8億元，同比增長(zhǎng)了驚人的668.9%；溫氏股份則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.08億元，同比增幅達(dá)到241.47%。
2024年豬價(jià)之所以展現(xiàn)出“淡季不淡”的特點(diǎn)，產(chǎn)能下降確實(shí)是其中一個(gè)因素。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2023年8月和2024年1月期間我國(guó)能繁母豬累計(jì)環(huán)比下滑了約9%，理論上，這會(huì)導(dǎo)致2024年5月至10月期間的生豬供應(yīng)相對(duì)緊張。
而寒冷天氣是另一個(gè)不能忽視的因素。
2023年可謂是一個(gè)寒冬，低溫引發(fā)了仔豬腹瀉，導(dǎo)致2023年10月至2024年1月間，仔豬的存欄量環(huán)比累計(jì)下降近10%，這直接影響了6個(gè)月后的生豬供應(yīng)。
以上變化讓養(yǎng)殖戶對(duì)豬價(jià)有了樂(lè)觀預(yù)期，開始惜售。隨著豬價(jià)上漲，壓欄和二次育肥行為更加積極，推遲了產(chǎn)能的釋放，最終引發(fā)了豬價(jià)的超預(yù)期上漲。
可以說(shuō)，2023年的寒冬讓2024年養(yǎng)豬人的日子不至于太難過(guò)。
但2024年是暖冬，這一氣候變化無(wú)疑為養(yǎng)豬行業(yè)釋放了一個(gè)不太樂(lè)觀的“信號(hào)”。
暖冬是豬價(jià)的“壓制器”
溫暖的天氣將減少仔豬疾病的發(fā)生和傳播，對(duì)生產(chǎn)效率PSY（每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)）影響有限，這種反差或許讓養(yǎng)豬人在2025年不會(huì)那么輕松。
在基本分析框架中，影響豬價(jià)的是供需兩端，但由于我國(guó)豬肉需求較為穩(wěn)定（我國(guó)豬肉消費(fèi)量自2014年開始萎縮），因此對(duì)豬價(jià)起到?jīng)Q定性作用的是供給端。
從生長(zhǎng)周期上看，一頭能繁母豬（指已經(jīng)生產(chǎn)過(guò)仔豬且能夠繼續(xù)繁殖的母豬）到生豬出欄，通常需要約10個(gè)月時(shí)間。其中，母豬的妊娠期為4個(gè)月，剩下的時(shí)間則是仔豬的成長(zhǎng)過(guò)程。即仔豬存欄量是提前6個(gè)月判斷生豬供應(yīng)的先行指標(biāo)，而能繁母豬存欄量則決定了10個(gè)月后的供應(yīng)情況。
換句話說(shuō)，2025年1月到12月的生豬供應(yīng)量，不僅會(huì)受到2024年8月到2025年7月期間仔豬存欄量的影響，還與2024年4月到2025年3月期間能繁母豬存欄量息息相關(guān)。
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)能繁母豬在2024年4月停止去化，此后連續(xù)7個(gè)月環(huán)比回升，對(duì)應(yīng)2025年2月生豬供應(yīng)也呈遞增態(tài)勢(shì)；且暖冬并未對(duì)生產(chǎn)效率造成顯著影響，2024年10月和11月期間，仔豬存欄量?jī)H環(huán)比下降0.6%，遠(yuǎn)低于2023年同期5.4%的下降幅度。所以我們預(yù)判2025年生豬供給是非常寬松的，豬價(jià)會(huì)保持低迷。
那么，2025年豬價(jià)是否會(huì)像2024年一樣迎來(lái)一波階段性上漲行情呢？
這種情況發(fā)生的可能性不大。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，養(yǎng)殖戶對(duì)未來(lái)豬價(jià)同樣保持謹(jǐn)慎態(tài)度，這樣就很難看到像過(guò)去那樣積極壓欄和二次育肥（以下簡(jiǎn)稱“二育”）現(xiàn)象了。
我們一直在強(qiáng)調(diào)二育的重要性，它們究竟如何影響供給端？
具體來(lái)說(shuō)，壓欄是指生豬雖然已達(dá)到正常出欄體重（110-120kg），但養(yǎng)殖戶卻選擇繼續(xù)飼養(yǎng)，期待更高的賣價(jià)；而二育則是指養(yǎng)殖戶在豬價(jià)上漲時(shí)，購(gòu)買一些尚未達(dá)到正常體重的生豬，進(jìn)一步飼養(yǎng)直到其體重增加后再出欄。
這兩種行為本質(zhì)上都是養(yǎng)殖戶為了追求更高的賣價(jià)，選擇延遲出欄，導(dǎo)致短期內(nèi)豬肉供應(yīng)減少，而在未來(lái)幾個(gè)月，供給會(huì)集中釋放，從而形成更大的供給壓力，對(duì)豬價(jià)產(chǎn)生短期沖擊。
根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，2024年10至12月的計(jì)劃出欄環(huán)比增量分別為4.3%、1.7%和5.4%，而實(shí)際完成度分別超出了計(jì)劃增量的4.2%、1.6%和6.5%，這一增幅明顯高于2022年和2023年同期。
根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，11月和12月初的出欄均重分別為125.32公斤和125.99公斤，同比分別增加了1.59公斤和1.26公斤。這也解釋了為何豬價(jià)在2024年腌臘旺季并未如預(yù)期那樣“火爆”，反而出現(xiàn)了下跌的情況。
總之，供給端的增長(zhǎng)，疊加實(shí)際疫病減少讓生產(chǎn)效率有所提升，以及二育行為的減弱，我們對(duì)2025年豬價(jià)的預(yù)期比較悲觀。
與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)豬價(jià)也極致悲觀。
從生豬期貨來(lái)看，2503和2505合約的價(jià)格都在13元/kg左右，2509和2511合約也僅僅在14元/kg徘徊。這意味著，市場(chǎng)對(duì)2025年豬價(jià)的預(yù)期幾乎停留在“現(xiàn)金成本線附近”，產(chǎn)能無(wú)法有效出清，又缺乏盈利空間，整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)跌到了谷底，似乎沒(méi)有比這更糟的情況了。
豬周期趨向微利模式
2025年并非個(gè)別現(xiàn)象，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，豬周期將逐漸從高彈性階段過(guò)渡到低利潤(rùn)率時(shí)期。
原因并不復(fù)雜——產(chǎn)能難以大規(guī)模出清，又沒(méi)有生豬養(yǎng)殖企業(yè)大舉擴(kuò)張，生豬產(chǎn)能會(huì)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，這就削弱了豬周期的周期性波動(dòng)。與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)空間持續(xù)縮小，逐步進(jìn)入了一個(gè)低利潤(rùn)率時(shí)期。
先說(shuō)為何生豬產(chǎn)能難以大幅出清，這背后主要有兩層邏輯：
（1）市場(chǎng)參與者的虧損承受能力明顯提高，這也是我們過(guò)去常提到的產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)重大變化。在之前，我國(guó)生豬養(yǎng)殖參與者7成以上是散養(yǎng)戶，這些散養(yǎng)戶的規(guī)模較?。ǔ鰴诹客ǔ２怀^(guò)500頭），資金實(shí)力相對(duì)薄弱。
而隨著環(huán)保政策以及非洲豬瘟的清退，大量小規(guī)模散戶退出市場(chǎng)，500頭以上規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)開始占主導(dǎo)地位，從2011年的36.6%提升至目前的70%左右。相比散戶，規(guī)模場(chǎng)融資能力相對(duì)更強(qiáng)，虧損承受能力也更高，因此即使在豬價(jià)持續(xù)下跌的情況下，它們也能夠維持甚至擴(kuò)大產(chǎn)能。
豬周期在資本介入后逐漸失去規(guī)律性，逐步弱化，這也是本輪豬周期被拉長(zhǎng)的主要原因。
（2）現(xiàn)在處于生豬養(yǎng)殖盈利周期，是主動(dòng)去化的阻力。本輪豬周期起始于2018年6月，下行周期始于2019年10月，至今已經(jīng)持續(xù)了4年多時(shí)間。在這期間，豬企們經(jīng)歷了4輪“虧損底”，如今終于迎來(lái)了本輪周期的第二個(gè)盈利周期，自繁自養(yǎng)模式自2024年6月開始有利潤(rùn)。
豬企盈利的背后，不僅有豬價(jià)上漲的推動(dòng)，還有養(yǎng)殖成本的下降。上游飼料（玉米和豆粕是主要原料）價(jià)格持續(xù)回落，疊加豬企的降本增效，行業(yè)平均養(yǎng)殖成本已從2023年底的15.7元/kg降至當(dāng)前的15.5元/kg。這一變化提高了豬企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也使得行業(yè)產(chǎn)能的“自我調(diào)節(jié)”變得更加困難。
那么， 行業(yè)究竟什么時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)去化的局面？
理論上，只有當(dāng)豬價(jià)跌至行業(yè)的現(xiàn)金流成本以下，即低于13.5元/kg時(shí)（行業(yè)的非現(xiàn)金成本約為2元/kg），豬企才會(huì)面臨現(xiàn)金虧損，屆時(shí)才有可能出現(xiàn)主動(dòng)去化的情況。截至2025年1月12日，我國(guó)生豬（外三元）價(jià)格為16.3元/kg，距離這一現(xiàn)金成本還有一段不小的距離。
因此，單靠主動(dòng)去化很難推動(dòng)豬周期反轉(zhuǎn)，真正的轉(zhuǎn)機(jī)可能來(lái)自被動(dòng)去化。具體來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)主要因素可能觸發(fā)這種被動(dòng)去化：一是豬病爆發(fā)，包括藍(lán)耳病、口蹄疫和非洲豬瘟等；二是政策的強(qiáng)力干預(yù)。
再說(shuō)為何生豬產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)也難以大幅擴(kuò)張？
首先，在上述背景下，養(yǎng)殖戶也放低了豬周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期，其補(bǔ)欄的意愿自然隨之減弱。
其次，在這一輪豬周期中，豬企們面臨著前所未有的財(cái)務(wù)壓力，擴(kuò)產(chǎn)的能力已大幅減弱。
經(jīng)歷多個(gè)虧損周期后，豬企在上行周期積累的利潤(rùn)幾乎被耗盡，普遍面臨財(cái)務(wù)困境。資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%已成常態(tài)，最嚴(yán)重時(shí)，6家豬企的負(fù)債率超過(guò)70%，其中2家突破80%。
所以在本輪盈利周期中，養(yǎng)殖戶并未像以往那樣瘋狂擴(kuò)張，而是更為謹(jǐn)慎，選擇將盈利用于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。我們預(yù)測(cè)，在資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)之前，豬企難以進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。
總而言之，豬周期的弱化導(dǎo)致行業(yè)缺乏劇烈波動(dòng)和短期高收益，投資者不能再單純以周期股的視角評(píng)估該行業(yè)，因?yàn)樨i肉股的業(yè)績(jī)和估值上限已被產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)所限制。
同樣，養(yǎng)殖戶也需要重新審視這一行業(yè)。
警惕紅利陷阱
隨著豬周期進(jìn)入微利模式，豬企的成長(zhǎng)性將更多依賴于成本控制和運(yùn)營(yíng)效率，而不是單純依靠豬價(jià)波動(dòng)來(lái)獲得高額利潤(rùn)。
在沒(méi)有品牌溢價(jià)、同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下，豬企的核心競(jìng)爭(zhēng)力最終體現(xiàn)在養(yǎng)殖成本上。誰(shuí)能有效控制成本，誰(shuí)就能在微薄利潤(rùn)下保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
正如我們?cè)谶^(guò)往文章《資本毀掉了豬周期》中提到的，豬企只有通過(guò)提升管理水平、減少非標(biāo)準(zhǔn)化環(huán)節(jié)損失并提高生產(chǎn)效率，才能有效降低養(yǎng)殖成本。
除此之外，豬企必須警惕盲目擴(kuò)張，過(guò)度膨脹的規(guī)模可能帶來(lái)成本失控。在快速擴(kuò)張過(guò)程中，豬企往往需要大量招聘新員工，導(dǎo)致高比例的新員工可能出現(xiàn)執(zhí)行問(wèn)題，影響生產(chǎn)和防疫操作。此外，新員工融入企業(yè)文化的難度可能影響整體生產(chǎn)效率。這正是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”特點(diǎn)的原因，尤其當(dāng)產(chǎn)能達(dá)到500萬(wàn)頭時(shí)，問(wèn)題更加突出。
回望過(guò)去，行業(yè)紅利曾讓很多豬企一時(shí)風(fēng)光，但也讓他們不知不覺(jué)陷入了“過(guò)度擴(kuò)張”的泥潭。正邦科技、*ST傲農(nóng)和ST天邦等豬企，便是典型代表。
就像牧原股份董事長(zhǎng)秦英林所說(shuō)的，行業(yè)紅利越高，把企業(yè)帶入深淵越深，紅利是陷阱，逐利有風(fēng)險(xiǎn)。
2018年6月開啟的這一輪超級(jí)豬周期讓很多養(yǎng)殖戶在短期內(nèi)賺取了豐厚利潤(rùn)，但隨之而來(lái)的是資本過(guò)度涌入，導(dǎo)致生產(chǎn)能力過(guò)剩和資源浪費(fèi)。這樣的過(guò)度投入不僅讓很多豬企陷入困境，也讓行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了變化，過(guò)去的紅利反而變成了“陷阱”，使得行業(yè)整體陷入了更深的危機(jī)。
而最后為行業(yè)“買單”的，除了盲目擴(kuò)張的豬企，還有那些缺乏經(jīng)驗(yàn)的養(yǎng)殖戶和新進(jìn)入者。他們對(duì)豬周期的規(guī)律缺乏準(zhǔn)確判斷，可能會(huì)在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下容易盲目投入；當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷、豬價(jià)下跌時(shí)，他們由于缺乏足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，很難堅(jiān)持下去，最終可能被迫退出。
所以大家在行業(yè)紅利出現(xiàn)時(shí)，應(yīng)保持理性，不要盲目跟風(fēng)，要做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和準(zhǔn)備，避免成為紅利“陷阱”的受害者。尤其是在2025年豬價(jià)預(yù)期不高的時(shí)候，要謹(jǐn)慎參與。
那么，機(jī)會(huì)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)？或許要等一些外部催化，如政策干預(yù)或疫病爆發(fā)，甚至一個(gè)寒冬，都可能會(huì)醞釀出不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
